今回は、Posted: 11 Jul 2025に掲載されたSEC報告変更が情報収集と市場ダイナミクスに与える影響：外国クロスリスト企業を事例にの論文を分かりやすく解説・要約しました。
元の論文は下記の通りです。
The Impact of SEC Reporting Changes on Information Acquisition and Market Dynamics: Evidence from Foreign Cross-Listed Firms
出典元：SSRN
それでは早速見ていきましょう。
SEC Reporting Changes and Investor Behavior: A Comprehensive Analysis
Abstract
この論文は、SEC報告規則の変更が投資家の情報獲得と取引行動に及ぼす影響を複数の市場において分析したものである。具体的には、IFRS（国際財務報告基準）に基づくクロスリスト企業に対する2007年のForm 20-F調整要件の撤廃に焦点を当てている。研究結果は、IFRS報告のクロスリスト企業のForm 20-Fが本国の収益発表と比較して適切なタイミングで提出されない場合、投資家はこれらのForm 20-Fをより少なく取得する傾向があることを示唆している。さらに、本国の収益リリースに対する関心のシフトを示す、特にタイムリーな収益リリースへの関心が高まり、ADR市場が規制緩和後に本国の収益発表に対する反応が増加し、特に本国機関が強い企業において顕著であることが明らかになっている。さらに、IFRS報告企業の株式における米国ADR市場と本国株式市場のリターン共動が規制緩和後に増加し、規制緩和後の市場統合が高まっていることが示されている。
Introduction
この研究は、開示規制の変更が複数の市場における投資家の情報獲得の意思決定と取引行動にどのように影響するかを検討している。2007年にIFRS報告企業のための調整要件を撤廃したSECの規制を活用し、研究は規制緩和後の投資家の情報獲得パターンが変化することを示している。SECの判決により、IFRS報告企業は米国GAAPに調整することなく20-Fを発行することが許可され、投資家の本国収益発表と20-F提出に対する行動が変化した。
Background and Hypotheses
米国取引所にクロスリストする外国企業は、可視性の向上と外部資金へのアクセスの利点を享受している。研究は、Level 2およびLevel 3のADRプログラムに焦点を当て、IFRS報告企業の調整撤廃の影響を分析している。仮説では、SECの規制緩和後、IFRS報告企業と非IFRS報告企業の間でForm 20-Fのダウンロードに変化が生じると予測されている。また、規制緩和後、IFRS報告企業の本国収益発表に対する市場反応が増加し、規制緩和後の米国市場と本国市場のリターン相関が強化されると予測されている。
Results
Information Acquisition from Form 20-Fs
研究は、規制緩和後、特に本国の収益発表と20-F提出の間に著しい提出ギャップがある場合、投資家はIFRS報告企業の20-Fをより少なくダウンロードすることが明らかになっている。英語の開示と本国でのEDGARのようなデータベースの存在が、投資家の情報獲得の意思決定に影響を与える。
ADR Market Reactions to Local Earnings Announcements
研究は、規制緩和後のIFRS報告企業の本国収益発表に対するADR市場の反応が増加し、20-Fから本国情報への投資家の関心のシフトを示している。
Cross-Market Return Co-Movements
本論文は、規制緩和後のIFRS報告企業におけるADR株式と本国株式のリターン共動が、特に本国収益発表期間中に増加することを示している。
Conclusion
調整要件の撤廃は、投資家が市場間で情報を獲得する方法を著しく変え、市場の効率性や投資家保護に影響を与えることが示された。これらの結果は、外国企業の開示要件や市場統合に関する議論に関連性があることを示している。
この包括的な分析は、規制変更が投資家行動と市場ダイナミクスに与える影響についての洞察を提供し、情報のタイムリネスと情報処理コストが投資家の意思決定を形成する上で重要であることを強調している。
